风吹麦浪白鹿飞驰 《白鹿原》讲述原上的故事

医药行业的复杂程度远超表面所见，原料药的周期性波动、创新药的高科技特性以及医疗服务的消费属性多重交织，使得市场预测、策略制定和投资管理都变得异常艰难。在这样的产业棋局下，东方红资产管理医药基金经理江琦以多年行业深耕为基，步步为营，落子精准，走出一条穿透迷雾的医药投资破局之路。

落子先观势：全局洞察布好组合棋子

医药投资布局，唯有看清行业的周期性波动与长期趋势，才能构建经得起考验的投资组合，这一点江琦的投资逻辑始终清晰。她认为，医药投资的核心在于“自上而下选赛道，自下而上选公司”，子行业的周期性是绕不开的底层逻辑，而政策导向与增速潜力则是判断赛道价值的两大标尺。

回溯行业历程，子行业的轮动轨迹清晰可见。2011至2014年医疗器械与医疗服务领涨，2016至2018年化学制药表现突出，2019年后创新药与消费升级类医药成为主线，2022至2023年中药因政策支持异军突起。这种轮动的背后，是政策鼓励方向与行业增速的共振。例如，2024年创新药被视为核心赛道，不仅因政策持续支持创新，更因其是未来增速最快的领域之一。而组合策略的关键，在于根据不同阶段调整配比，在行业承压期，侧重低估值、高现金流、抗风险能力强的企业，在复苏期，则向高成长性的创新型公司倾斜。

长期来看，江琦表示，医药行业的终极收益始终来自科技成长。无论是十年前的仿制药升级，还是当下的全球创新，只有持续突破技术壁垒、创造临床价值的企业，才能穿越周期。但这并不意味着要固守单一赛道，而是在尊重周期的同时，以多元化组合应对波动。既要有成长股的爆发力，也要有低估值标的的防御力，最终在周期轮动中锚定长期趋势。

中盘善应变：于变局中紧抓创新主线

当行业进入中盘阶段，能否抓住核心变量决定投资成败。当下，创新药无疑是最关键的变量。经过2015年以来的政策培育与资本投入，中国创新药已从量变积累迈向质变突破，于2024年三季度起成为投资主线，并正式进入开花结果期。

江琦认为，创新药的投资需跳出传统估值框架。对于纯创新企业，PE并非核心指标，而应聚焦产品的全球竞争力、临床价值与商业化潜力。例如，一款多适应症的全球首创药物，其价值不仅在于国内市场的放量，更取决于海外临床进展与国际化合作的深度。2023年底以来，中国创新药企业与跨国药企的大额战略合作频发，动辄数十亿美金的交易背后，是中国临床数据可信度提升、全球竞争力增强的直接体现。这些合作不仅带来资金与技术支持，更打开了海外市场空间，欧美市场的定价与规模可能是国内的数倍，为企业成长注入强劲动力。

展望2025年下半年及未来，江琦表示，创新药行业方向愈发明确。产业界技术进步加速，中国临床资源与速度支撑企业发展，科创板与香港市场的融资能力为企业注入新资源。政策端，政策对创新药的鼓励及商业医保发展决心，预示未来5年支付端改革值得期待，这一改革意义不亚于2015年“722临床核查与自查”（2025-08-03,国家食品药品监督管理总局发布《关于开展药物临床试验数据自查核查工作的公告》），将推动行业壮大，有望成为国民经济支柱产业。

江琦预见道，2022至2024年是医药选择的艰难期，而2025年起行业趋势清晰，创新药进入收获期，且这一时期可能持续较长。若以中国创新药走向全球为脉络，2015-2024年是第一个十年投入期，2025至2029年则是收获期第一阶段，当前走过了0-1的脚步，正从1往上迈进，未来成长空间广阔。

终局重棋心：风险博弈中锁定价值终局

投资的终局比拼，从不是短期收益的追逐，而是长期价值的坚守。医药行业的较高不确定性，更需要以“棋心”般的定力，在风险与机遇中找到平衡。这种定力，既源于对行业本质的深刻理解，也来自对企业基本面的持续追踪。

风险控制的核心在于左侧布局与深度研究。江琦的实践表明，行业周期底部或企业低谷期往往暗藏机遇。例如，某企业在行业进口依赖度达70%时，20倍PE与40%增速的潜力未被市场重视，但通过持续调研，投资者得以在其爆发前夜布局。这种左侧思维的本质，是相信优质企业的成长韧性，在市场情绪悲观时坚守，在拐点来临时把握。对于创新药这类高壁垒领域，风险控制更需依托专业判断，从临床数据的解读到商业化能力的评估，每一个环节都需科学验证。如ADC药物曾因副作用备受争议，但深入分析国内企业数据后发现其安全性更优，从而提前把握技术机遇。

长期价值的锚点，始终是企业创造的临床价值与成长潜力。医药行业的终极意义，在于解决未被满足的健康需求，无论是创新药的技术突破，还是消费医疗的服务升级，最终都要回归这一核心。对于投资者而言，需以长期主义穿越短期波动，在行业喧嚣时保持理性，在质疑声中坚持调研，在企业困难时观察其韧性。正如江琦所言，“最难的时候要去看企业在做什么”，那些在困境中依然专注研发、规划清晰的企业，终将在时间的沉淀中绽放价值。

医药投资的棋局，既需观势的智慧，也需应变的灵活，更需守心的定力。从周期脉络到创新爆发，从风险博弈到价值坚守，每一步都考验着投资者的专业与格局。而最终能穿越周期、收获复利的，必然是那些看懂行业本质、坚守长期主义的人。

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